【宏观】20200626摘要合集

　　（作者：钱立华、方琦、鲁政委）

　　水满则溢，月盈则亏—2020下半年外汇市场展望

　　2020上半年，疫情与原油战导致的全球金融市场巨震，被美国领衔的货币、财政全力宽松很快平抑下来。私人部门的困境转化为美元信用风险，使得下半年经济修复期难以再次出现大型risk off，痛苦被延期至未来tapering时刻。展望2020下半年：

　　人民币汇率：结束2018年至19年的单边贬值，进入宽幅震荡，并在酝酿趋势升值。

　　美元指数：宽松政策延续，风险偏好较为平稳的基准预测下，资金将从美国向外围市场溢出，美元指数将尝试打开下方空间。

　　欧元：欧债危机难再上演，更加团结的欧盟和相对稳健的德国将支撑欧元。

　　英镑：负利率难以落地，脱欧谈判的阻力较之前下降，英镑有望脱离底部区间。

　　日元：日元避险属性褪色，升值空间有限。

　　港币：利差仍是核心因素，相对低估的港股和中概股IPO仍会吸引资金入港，仍将反复触及7.75强方兑换保证。

　　（作者：郭嘉沂、张峻滔、邵翔、张梦）

　　牛市延续，等待通胀破局—2020下半年贵金属展望

　　贵金属走势受到美元实际利率影响，在名义利率探底后，更多呈现商品属性，交易通胀预期。

　　展望2020下半年，因为名义利率和通胀预期在下半年的波动都将边际趋缓，黄金呈现1700至1800美元/盎司震荡的概率较大，更宽的区间为1650至1850美元/盎司。具体而言，2022年之前美联储确实有较强的动机维持长短端利率在较低水平。通胀预期4月以来快速回升后，回升速度也将随下半年经济回升速度二阶导数回落而明显放缓。黄金向上破局需要联储开启负利率或是通胀预期进一步显著回升。

　　2020下半年工业需求的走强有利于金银比的下行，但在难以继续5月以来下行斜率的概率较大，并将随着市场阶段性的risk off呈现阶段性走强的态势。综合考虑汇率与现货需求，内盘难以较外盘出现明显溢价。

　　（作者：郭嘉沂、付晓芸、张峻滔）

　　曲折回升，耐心以待—2020下半年原油展望

　　2020上半年，油价先抑后扬。新冠疫情叠加OPEC+份额战造成原油极度承压，3月中因为波动率飙升造成全球市场无差别抛售。4月基于满库风险，油价走势与其余风险资产产生较大背离，并于4月20日历史上首次跌至负值。此后全球原油供给骤降，叠加需求边际回升，油价强劲反弹。

　　2020下半年油价中枢持平上半年，WTI中枢37美元/桶，Brent均价40美元/桶。油价进入较长周期回升通道，但下半年显著上行概率较低。下半年全球产量继续下滑，同时经济将继续回升。在没有库存极限施压的情况下，油价与其余风险资产走势相关性增强。需注意近期欧美经济快速回升后，下半年回升速率放缓。加之花旗美国经济惊喜指数已经达到2003年以来最高值，这为下半年乐观情绪阶段性降温埋下伏笔。天量的浮仓是油价对于宏观好转阶段性敏感性降低的原因。

　　风险方面，警惕新冠疫情第二次大面积爆发导致各国重新采取封锁措施，以及OPEC+不再实施产量控制带来的利空。