转债市场周报：出口超预期，适当关注外需链条

　　市场回顾：A股企稳反弹，转债收平

　　上周股市整体反弹，全周上证综指收涨2.75%，上证50指上涨3.20%，创业板指上涨3.82%。板块方面，28个板块仅钢铁、建材、农林牧渔小幅下跌，其余板块全部收涨，其中电子、汽车、传媒领涨。

　　上周转债市场基本收平，中证转债(0.0000, 0.00, 0.00%)指数全周小幅收涨0.41%，跑输上证综指，我们计算的转债平价指数上涨2.12%，估值压缩，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-1.63%、-1.09%、+2.61%，目前处于历史70%、74%、77%分位数。市场交易量方面，上周转债市场总成交额1455亿，日均成交额290.9亿，与前一周基本持平。

估值一览

　　截至上周五（2020/06/05），偏股型转债中平价在70-80元、80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率为45.9%、28.2%、21.1%、16.5%、11.4%，位于2003年以来/2010年以来的73%/73%分位值、68%/66%分位值、70%/66%分位值、74%/71%分位值、77%/74%分位值。

　　偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.23%，位于2003年以来/2010年以来的46%/41%分位值。

　　全部转债的平均隐含波动率为28.4%，位于2003年以来/2010年以来的56%/53%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-10.3%，位于2003年以来/2010年以来的51%/38%分位值。

　　图3：转债估值（截止日为2020/06/05）

条款进度

　　截至上周五（2020/06/05），存量在交易转债/EB共271只，停牌1只，其中186只已进入转股期，10只已进入回售期，94只已满足下修条款，14只已满足赎回条款。

　　图4：转债条款进度（截止日为2020/06/05）

转债策略：出口超预期，适当关注外需链条

　　出口数据连续两个月超预期，外需冲击整体稳定。周末公布5月进出口数据，5月出口同比为1.4%（按人民币计，下同），较4月有所回落但仍维持正增长，出口连续两个月好于市场预期。

　　从出口产品来看，5月我国机电产品出口金额约为8500亿元，同比增2.5%，同比增速较4月的11.1%明显回落，但仍维持正增长。5月服装、家具出口金额分别约为627、294亿元，同比分别为-23.3%、-11.3%，较4月同比回升3.7、7.7个百分点，反映5月国外消费需求较4月有所回升。包含口罩防疫用品在内的纺织品5月出口金额约为1454亿元，同比增86.0%，较4月同比继续抬升29.6个百分点，5月国内的防疫用品出口维持高增长。

　　我们认为，最近两个月出口数据的超预期表现可能基于几个主要原因：（1）一季度出口订单延迟交货；（2）防疫物资出口高增，对出口总额贡献上升；（3）中国率先复工复产，对其他国家出口份额形成替代。

　　从海外经济复苏情况来看，5月全球主要国家陆续解除封锁限制，经济重启呈现触底回升迹象。美国最新的PMI数据显示经济下滑的迹象有所缓和，5月美国ISM制造业PMI录得43.1，高于前值的41.5，非制造业PMI为45.4，较前值的41.8有所回升。5月欧元区PMI指数走势出现了明显的回升迹象，制造业PMI由前一个月的33.4上升至39.4，服务业PMI由4月的12上升至30.5，环比均有明显改善。

　　目前来看，二季度国内出口受到的冲击不会太大，4、5月的出口数据已印证这一点。后续随着国外经济活动重启，海外需求逐渐恢复，预计国内出口增速将继续维持较稳定的格局。

　　在外需有望企稳的大背景下，建议可逐步布局前期超跌的外需链条，包括电子、新能源车、光伏、轻工，或将受益外需持续超预期带来的估值修复。转债相关标的建议关注电子（春秋、拓邦、木森、利德、大族），新能源汽车（赣锋、先导、璞泰、恩捷），光伏（福特、福莱、上机），轻工（山鹰、合兴）。

　　一级市场跟踪

　　截止目前，待发可转债182只，合计规模3917.88亿，其中已获核准29只，获核准规模合计901.28亿，剔除交行合计301.28亿；已过会17只，规模合计160.67亿。待发公募可交换债7只，合计规模573.6亿。

　　表2：转债/交换债发行进度（截至2020/06/05）