【研究报告】尿素期货研究报告

　摘要

　　1.供给端，下半年在保供稳价政策指导下，产能有一定增加，利润保持在高位，将维持高开工及高产量的局面。

　　2.需求端，尿素需求将季节性走弱，出口受政策限制持续悲观，尿素下半年需求整体偏弱。

　　3.价格方面，预计2022年下半年尿素价格或逐步高位回落，价格重心下移。四季度限气紧张情况下，供应收紧，价格可能低位反弹。鉴于09合约已处于高贴水状态，价格下跌空间或为有限。01合约单边操作上可考虑逢低布局多单。

　　风险提示：供应超预期收紧或需求超预期下滑。

　　01

　　尿素走势回顾

　　上半年尿素价格经历了1-6月份的震荡上行阶段和6月中旬开始的下跌阶段。上行阶段主要原因在于俄乌冲突爆发，导致国际化肥价格的暴涨，以及对于尿素高氮肥的替代性需求的增长。3月开始国内农需进入旺季，对尿素的需求量大幅增加，尿素库存持续去化至绝对低位，尿素价格上扬。进入到6月份以后，尿素价格达到高位，使得下游抵触情绪明显增加，采购积极性下降，且农需开始进入季节性淡季。加上供应端产量高位，企业库存出现累库拐点，价格也从高位回落。

　　7月份以来，尿素价格经历了加速下跌和触底反弹后再次下跌的走势。供增需弱使得价格保持弱势，而印标消息的发出则短暂的刺激了市场情绪，加上高基差的存在，使得价格走势出现了短暂的反弹和调整，不过鉴于基本面仍然表现偏弱，行情反弹后再次进入跌势。

　　02

　　尿素供应分析

　　下半年新增产能将高于上半年。2022年上半年，国内尿素产能新增投产内蒙古乌兰大化120万吨的装置，投产时间在5月底，目前增加0.2万吨日产。上半年行业产能变化不大，新增产能大多集中于下半年投产，包括新疆中能万源52万吨，建元煤焦40万吨，山东明水80万吨，以及内蒙亿鼎的52万吨。总共预计有224万吨产能投产。

　　供应水平处于高位，产量同比增加。2022年1~6月国内尿素实物产量2890万吨，同比提升176万吨，增幅6.5%。从月度产量对比来看，2022年上半年月度产量同比高于过去几年。原因在于，一是在保供稳价政策下，尿素行业环保政策有所让步，使得上半年尿素保供成效显著。二是上半年尿素企业利润高企，高于甲醇行业，因此联醇装置提高合成氨生产比例进而增加了尿素的产量。

　　尿素日产保持高位。虽然不间断有企业短时故障出现，但因计划检修企业相对不多，所以尿素行业日产一直处于较高水平，最高日产突破17万吨。根据隆众数据显示，6月4日，国内尿素行业日产超过17万吨，这是2017年以来行业日产首次超过17万吨，6月中旬的日产也基本保持在17万吨附近，最高达到了17.2万吨。

　　7月份以来，尿素日产逐渐由16.5万吨降至15.2万吨的水平，不过也基本略高于同期0.15万吨左右。近两年因三季度价格基本处于年内相对较低的水平，不少企业的年度计划检修安排在7-10月。根据隆众数据统计，7月内有检修计划的企业有近10家，检修时间遍布上中下旬，不少检修周期半月以上，所以因为企业的检修计划，7月份行业日产由之前的17万吨高位降至16万吨以内。下半年日产整体呈现逐渐下行的趋势。装置检修使得三季度开工回落，四季度则会受到气头企业限气的影响。整体来看，在国家保供稳价政策落地到位以及高利润的情况下，现有装置的供应预计将维持同比高位，尿素产量较为充裕。

　　03

　　尿素库存分析

　　企业库存由降转增，进入累积阶段。上半年尿素企

　　业库存下降明显，春节前后企业库存呈现季节性的先增后降趋势。3月中旬之后受疫情因素影响，企业出现了反常的累库现象，4月中旬之后物流恢复叠加延迟的需求释放，企业库存下降明显。6月中旬之后企业销售压力出现，库存小幅累积。2022年6月末，尿素企业库存量29.67万吨，较上月末增加8.26万吨，环比增长38.58%。企业库存往往与价格呈现反相关关系，在企业库存累积的过程中，市场价格的压力也逐渐增加。鉴于后续尿素供应较为宽松，企业库存压力依旧偏大。

　　港口库存方面，今年港口库存保持低位运行，6月份阶段性出口回升带动港存小幅波动。6月末，尿素港口库存量9.8万吨，较上月末减少16.2万吨，环比下降62.31%。造成港口库存减少的主要原因在于，受法检影响，今年国内主要港口尿素库存量普遍偏低；且6月底前期的印标船已经基本发出，部分港口库存下降明显。

　　04

　　尿素出口分析

　　我国尿素出口多集中在下半年，主要受到印度下半年招标频繁的影响。根据海关总署数据，过去三年6—12月份我国尿素累计出口量均值约在330万—350万吨。今年1-6月份，尿素出口数据大幅下跌。出口量累计72.4万吨，同比下降了70.1%。

　　2021年10月15日，尿素出口由商检改为法检，商检改法检后，尿素在出口时需要符合更严格的质量标准，且法检耗时较长。出口量从9月的109万吨快速下降到当年12月的3.5万吨。2022年国内尿素大单出口依然受到严格管控，尿素出口法检实行周期延长至2023年4月30日，故下半年尿素大量出口的概率依旧较小。

　　尿素出口的减少使得国内供应更加充足，因为这部分本来出口的量转入了国内。2021年1-6月份尿素出口量为242.54万吨，所以今年上半年尿素出口较去年同期减少了170万吨。供应端一方面产量增加了176万吨，一方面出口减少了170万吨，所以上半年国内供应量多了346万吨，相应的下半年供应量预计同比增量依然较高，将给价格带来较大压力。

　　05

　　尿素需求分析

　　我国尿素呈“全年生产、季节使用”的特点，工业

　　用尿素消费季节性差异较小，需求保持稳定。尿素在农业领域的消费具有明显的淡旺季特征。今年尿素的农业需求旺季已经兑现，目前来到了淡季。由于农需淡季的存在，农业需求环比将呈现转弱的趋势，尿素整体需求在7至8月之后开始逐渐回落。

　　工业需求方面，高氮复合肥生产旺季通常在5月份左右，后续会逐渐转向平衡肥、高磷复合肥，复合肥对尿素的整体需求量也呈现走弱的状态。同时，7-8月份为胶板行业的淡季阶段。所以整体来看，工业需求也将呈现转弱趋势。

　　判断下半年整体需求偏弱，消费量或将呈现季节性下降趋势。在供应量出现增量的情况下，下半年整体供需格局较上半年进一步宽松的概率较大。

　　06

　　后市分析

　　供给端，下半年在保供稳价政策指导下，产能有一定增加，利润保持在高位，将维持高开工及高产量的局面。需求端，尿素需求将季节性走弱，出口受政策限制持续悲观，尿素下半年需求整体偏弱。价格方面，预计2022年下半年尿素价格或逐步高位回落，价格重心下移。四季度限气紧张情况下，供应收紧，价格可能低位反弹。鉴于09合约已处于高贴水状态，价格下跌空间或为有限。01合约单边操作上可考虑逢低布局多单。风险点在于供应超预期收紧或需求超预期下滑。