市场风险偏好转向 郑棉冲高回落重心下移

　　一、行情回顾

　　年后首个礼拜，全民疫苗免费的利好刺激金融市场继续强势上涨，郑棉2105主力合约一举突破前高，最高冲至15610元/吨。随着春节的临近，原材料备货进入扫尾阶段，成交缩量，国内疫情散发后贸易商担忧交通运输问题部分加快出货速度，三大纱线价格指数微幅回落。国际股市出现疫情长期笼罩下疲弱的消费现实，以及与宽松货币财政政策支持下持续上涨间的金融市场的落差回归，股指普遍大幅回调。加上美国全面禁止新疆棉，春节前获利头寸集中了结，利空因素汇聚。郑棉震荡下行失守15000元/吨重要整数关口，即将试探60日均线支撑，重心下移。

　　截止1月29日日盘，郑棉2105主力合约收于14785元/吨，跌0.84%。当日成交量达30.34万手，持仓量减少811手，总持仓为49.66万手。ICE期棉03主力合约震荡回落试探80美分/磅支撑。

　　图1 郑棉2105日K线图

来源：文华财经、广州期货

　　图2 美棉03合约日K线图

来源：文华财经、广州期货

　　二、最新消息

　　（1）据美国农业部（USDA）报告，1月15日至1月22日，美国2020/21年度新花分级检验陆地棉4.81万吨，皮马棉0.57万吨。截至1月22日，2020/21年度美国新花累计分级检验陆地棉299.32万吨，皮马棉新花分级检验9.77万吨。本年度达到ICE期棉交易要求的皮棉有75.6%（SLM1-1/16“或以上等级），较前一周下降0.3%。

　　（2）据美国农业部，1.15-1.21一周，2020/21年度美国陆地棉签约销售73190吨，较上周增加10%，较近四周平均签约量增加22%；装运62430吨，较上周装运量减少15%，较近四周平均装运量减少4%。下年度陆地棉签约12154吨，无下年度皮马棉签约。

　　（3）据统计，截至2021年1月21日，美国累计净签约出口2020/21年度棉花297.7万吨，达到年度预期出口量的89.66%，累计装运棉花153.5吨，装运率51.58%。其中，中国累计签约进口2020/21年度美棉101.9万吨，占美棉已签约量的34.22%；累计装运美棉71.3万吨，占美棉总装运量的46.44%，占中国已签约量的70.00%。

　　（4）截至1月28日，CCI竞卖售出新棉25.5万吨，本周S-6竞拍底价上调100卢比/坎地。本周CCI在MSP项下进行的籽棉收购折皮棉量为5.53万吨，截至目前累计收购150.88万吨，其中特伦甘纳邦占35%，北部地区占29%，马邦占19%。CCI持有2019/20年度陈棉11.9万吨。

　　（5）2021年1月份进出口货物征税汇率将按1美元=6.4883元人民币计算。（2021年1月份为6.5355）

　　（6）1月26日，永安市疾控中心对市内一企业进口棉花（1月24日进入永安）外包装进行主动抽检，于1月27日凌晨确定其中1份外包装样本新冠病毒核酸检测阳性。目前该批棉花已全部封存，未流入市场，所有相关人员及接触者已进行隔离，外环境按规范进行消杀。

　　三、操作分析

四、现/期货市场

　　图3 期现基差

来源：Wind、广州期货

　　期现价格近期高度联动，基差始终维持低位。随着期货概念的深入人心与基差贸易的兴起，以后低基差或成为常态。

　　图4 郑棉仓单数量

来源：Wind、广州期货

　　截至1月28日，棉花仓单16857张，较前一交易日增加30张。2020/21年度有效预报2164张，较前一交易日减少55张。两者合计总量19021张，较前一交易日减少25张。当前总仓单量（有效+预报）约为去年同期一半，实盘压力同比减弱。

　　五、价差分析

　　图5 内外价差

来源：Wind、广州期货

　　国内棉价走势弱于外盘，内外价差从11月开始稳步缩小。但由于人民币兑美元持续上涨，内外基差尚保持在800元/吨之上。截止2021年1月28日，内外棉价差为1340元/吨，较前一日扩大126元/吨。

　　六、下游情况

　　棉纱中低支指数微幅回落，基本保持稳定。国内，截止2020年1月29日，CY Index OEC10S报价13980元/吨，较前一日下跌0元/吨。CY Index C32S报价24080元/吨，较前一日下跌0元/吨。CY Index JC40S报价28580元/吨，较前一日下跌元/吨。

　　图6 纱线价格指数

来源：中国棉花信息网

　　七、未来展望

　　国际过度的量化货币财政宽松政策使全球金融市场前期持续上涨，与疫情长期笼罩下的低迷消费并不匹配，近期或有一波期望与现实间的回归，宏观环境相对不利。国内春节前现货成交萎缩，纱线价格对棉价不再起推动作用。外盘在内盘的拖动下走势预计同样偏弱。但考虑国内已开始注射疫苗，对春节也采取了严格的限制人群流动措施，依然保持对国际的相对优势，节后经济恢复正常运行是大概率的事件。加上下游库存处于绝对历史低位，中期内郑棉基本面保持良好，预计此次回调的幅度可控，现货有望保持在14500元/吨之上。不过，面对春节的节假日风险，建议相关企业考虑使用期货\期权对头寸进行风险管控，降低delta多头头寸，将gamma值调为正值。