铝：现货出现累库，国内缺口预期降低， 铝价短期面临调整

　　观点概述：

　　电解铝新增投产继续，近期进口利润扩大，报关流入增加，另外作为主要投产地的云南地区，冬季枯水期，可能存在电力供应不足的情况，造成投产进度有所减缓。

　　需求依然韧性维持，且预期良好，国常会明确指出，支撑汽车、绿色家电等消费。10月地产，基建、汽车数据依然向好，汽车、光伏等需求表现良好，家电表现良好；阶段持续去库后，周四库存小增1万吨，现货升水回落，整体库存评价来看依然偏低库存水平，是否继续累库仍有待观察。

　　据平衡表推演，从当前主要铝下游需求表现看，依旧给予铝消费乐观评价，由于11月现货进口利润扩大，且远月盘面亦存进口利润，预计进口报关流入增加，调增进口预期后，国内缺口缩小。

　　阶段铝价涨幅较大，周四且出现库存累积信号，资金拥挤离场，形成踩踏，造成铝价大幅回调，阶段国内缺口预期下降，阶段铝价震荡调整概率较大；整体来看，供给压力依旧有待释放，需求仍能韧性维持，维持中期铝价震荡偏强运行判断，阶段调整释放风险；后续密切关注库存累积情况。

　　策略建议：

　　趋势：多单减持，趋势线支撑附近仍可补多；

　　跨期：观望；

　　跨市：观望；

　　重点关注验证：

　　进口铝的流入情况；

　　现货升贴水；

　　电解铝投、复产情况；

　　库存变动；

　　大户购买行为；

　　风险提示：

　　需求不及预期；

　　其他宏观风险；

　　一

　　供给端：电解铝利润持续较高水平，进口+投产，供给不断提升

　　1、疫情影响：新冠疫情对铝行业影响较为有限

　　2、?铝土矿：国内铝土矿价格持稳，10月我国共进口铝土矿800.32万吨，同比续增23.82%，环比第三个月下降，降幅收窄至4.34%。

　　3、?氧化铝：整体产能充裕，氧化铝价格低迷，西南地区氧化铝电解铝存在时间上不匹配可能

　　4、?预焙阳极与动力煤：阳极价格阶段反弹，动力煤价格延续强势

　　5、10月进口废铝4.7万吨，同比减少21.5%。1-10月累计进口废铝68.0万吨。

　　6、?电解铝：利润丰厚产能逐步释放

　　1 )、电解铝利润：利润虽有回落但依然丰厚?

　　2）、电解铝产能：当前运行产能较年初增加约243万吨，预计到年底仍有约90万吨产能增加

　　当前运行产能3895万吨，?2020年关停产能106.17万吨，复产153.8万吨，新投产195.5万吨，今年到11月上旬运行产能净增加约243万吨，较去年年底运行产能同比增约15%

　　3）、电解铝产量及开工：预计11月产量316万吨，同比增加7.67%，1-11月产量累计同比增长4.46%?

　　4）、进口：近期进口利润扩大，报关进口流入增多，同时远月进口窗口亦有打开，预计接下来进口明显增加

　　按照进口节奏来看，4底进口窗口打开，5月进口体现不甚明显，6月进口出现明显提升，所以窗口打开到进口落地大概一个月左右时间，8-9月进口窗口有所收缩，远月进口窗口闭合，进口积极性下降，10月进口出现明显下滑，11月进口窗口大开，不但现货进口窗口开启，且远期盘面进口窗口亦有打开，预计11月-12月进口及报关流入增加，预计11月进口回升至15-20万吨之间。

　　二

　　需求端：?良好需求韧性维持

　　1、?铝材：

　　1）?铝棒库存小有回升，加工费偏低水平

　　2 )、铝加工：工业型材开工同比持续好于去年同期，且不断攀升，建筑型材开工环比基本持平，但明显好于去年同期

　　3） 10月铝板带开工率为69%，环比升1.42% ，同比回落3.63%；铝箔开工率84.7%

　　2、?终端消费：

　　1）、房地产：10月地产投资与销售继续回升，竣工有起色

　　2）、汽车：产销回暖，10月汽车产量255.2万辆，同比增长11.2%，乘用车销售同比增13.3%

　　3 )、外需:?比价偏高水平，型材出口利润偏低，10月未锻轧铝及铝材出口41.89万吨，环比出口量减少1.78%，同比下降2.58%。

　　4）?、电力：1-10月电网投资累计同比增长-1.3%；电源投资同比增长47.1%

5 )、家电：冷柜增速依旧强势，空调、彩电有所回落

三

　　库存与升贴水：

　　1、库存：现货库存小有回升，但绝对水平依旧偏低

　　2、月差与升贴水：现货升水小幅回落，月差略有收缩

四

　　沪铝技术走势图：震荡上行

五

　　供需平衡表：进口利润扩大，进口预期量上调后，国内缺口缩小?

六

　　结论

　　电解铝新增投产继续，近期进口利润扩大，报关流入增加，另外作为主要投产地的云南地区，冬季枯水期，可能存在电力供应不足的情况，造成投产进度有所减缓。

　　需求依然韧性维持，且预期良好，国常会明确指出，支撑汽车、绿色家电等消费。10月地产，基建、汽车数据依然向好，汽车、光伏等需求表现良好，家电表现良好；阶段持续去库后，周四库存小增1万吨，现货升水回落，整体库存评价来看依然偏低库存水平，是否继续累库仍有待观察。

　　据平衡表推演，从当前主要铝下游需求表现看，依旧给予铝消费乐观评价，由于11月现货进口利润扩大，且远月盘面亦存进口利润，预计进口报关流入增加，调增进口预期后，国内缺口缩小。?

　　阶段铝价涨幅较大，周四且出现库存累积信号，资金拥挤离场，形成踩踏，造成铝价大幅回调，阶段国内缺口预期下降，阶段铝价震荡调整概率较大；整体来看，供给压力依旧有待释放，需求仍能韧性维持，维持中期铝价震荡偏强运行判断，阶段调整释放风险；后续密切关注库存累积情况。