橡胶：泰南降水偏多，橡胶偏多看待

　　观点概述：

　　云南停割，海南剩余一个月的割胶时间，因海南浓乳加工有比较优势，全年来看，云南及海南全乳减产预计在20-30%。随着停割时间临近，工厂有赶进度交付订单、及囤积原料需求，胶水收购价预计保持坚挺。

　　因近期泰国南部降水较多，进一步引发市场对东南亚减产的担忧，且从12月份的天气预报看，泰国南部降水偏多概率较大，因欧美进入12月份，过圣诞节的需求，暂时对出行限制有所放松，对外需有一定的利好，所以短期供需矛盾偏向供应端。

　　策略建议：

　　因泰国南部12月份预报降水偏多，拉尼娜现象仍在持续，且需求短期有好转预期，沪胶12月份整体偏多看待。

　　风险提示：

　　疫情导致国外封锁严重，外需萎缩，利空；

　　东南亚产区气候正常，降水未有异常表现，利空；

　　未来库存小计持续增加，全乳减产不及预期，利空；

　　全球、中国及泰国供需平衡表

一

　　供给

　　1、主产国月度产量

　　据ANRPC数据显示，1-11月份ANRPC累积产量为990.6万吨，累积同比-7.8%，降幅有所缩减。11月份越南因降水较多，产量同比有所下滑，而印尼今年的生产状况较差，泰国及中国11月份的天气较为正常，11月产量基本与去年同期持平。

　　2、主产国供需情况

　　-泰国

　　据ANRPC统计，11月份泰国天胶产量为46.11万吨，同比略增，主要得益于11月份良好的降水条件。但进入12月份，泰国南部降水普遍偏多，多府也发生了洪涝灾害，据泰国当地天气预测，12月份泰国南部的降水整体仍旧偏多，有发生洪涝灾害的风险。

　　泰国南部自11月28日开始的强降水，直接体现在泰国胶水的收购价上，但本次胶水上涨幅度较10月份缓和，倒推此次泰国洪涝灾害发生在局部区域的可能性较大，而非普遍性现象，也未对割胶工作造成非常大的影响。

　　但因12月份预报泰南降水偏多，未来不排除胶水出现急涨的情况。

　　今年的疫情在人员流动上，对外来劳动返泰出现一定的影响，但出口方面，未有明显影响，分胶种来看，泰国混合胶自去年四季度至今，价格持续走低，因非标套利窗口打开，刺激中国混合胶的进口需求。

　　-印尼

　　据ANRPC统计，11月份印尼天胶产量为24万吨，1-11月累积产量266.22万吨，累计同比-12%，印尼今年整体生产情况不佳，主要有几方面的原因：①二季度受疫情封锁影响；②天气及真菌病；③主要出口地欧美地区的出口需求减少。

　　印尼胶往年主要出口欧美市场，今年欧美自二季度起，受疫情影响，整体消费复苏进度不如中国，从而导致印尼今年出口至中国的天胶量增加，中国进口印尼标准胶为主。目前中国标胶不存在短缺现象。

　　-马来西亚

　　据ANRPC统计，11月份马来天胶产量为6万吨，1-11月累积产量50万吨，累计同比-14%.

　　在东南亚橡胶主产区中，马来西亚的降水整体较为稳定，天气因素对天胶产量造成扰动的可能性较小，而受种植意愿、外劳短缺问题的影响更大，马来西亚主要往高附加值产品方向发展，整体产量在全球的比重中逐渐下降。

　　如果单从马来西亚的气候状况来看，降水对天胶产量的影响不大，而外劳问题，受今年疫情影响，马来持续存在外劳短缺的现象。

　　-越南

　　11月份越南产区降水恢复正常，产量也恢复至去年同期水平。虽然今年越南出口至中国的天然橡胶总量没有增加，但乳胶的进口量近几年呈增加趋势，主要是中国进口越南乳胶相对于泰国来说成本较低，有利于提高加工利润，自去年开始，中国的乳胶份额在逐渐扩大。

　　-中国

　　国内云南产区大面积停割，胶水已经没有报价，而海南产区还有一个月左右的割胶时间，因近期海南降水情况良好，预计产胶正常，而从低温来看，海南产区未有明显低温出现，因云南停割，海南12月份预计胶水保持坚挺。

　　海南因浓乳加工利润较好，且今年新增产能多，导致对全乳分流现象进一步加重，预计海南全乳全年来看也是减产，随着停割的临近，国内全乳减产的事实逐渐清晰，但最终的减产比例还未得知，近期需要关注上期所RU仓单日报的生成情况及库存期货数量。

　　3、供应展望

　　从周度厄尔尼诺指数来看，NINO3.4区域海水异常变冷仍在持续，截至11月25日，该数值为-1.3℃，周环比减弱13%。据路透预测，此现象会持续到12月-次年1月，按照厄尔尼诺指数推算，今年拉尼娜现象在明年1月份形成。

　　据路透天气展望，12月-次年2月份东南亚降水偏多概率较大，以泰国南部及印尼、马来为主。

　　从过去一周东南亚及中国南部的降水距平数据来看，越南中北部及泰国中南部的降水偏多，未来一周的降水预报显示，东南亚产区降水有减少趋势，预计周内原料价格会小幅回落。

　　二

　　需求端

　　全球天然橡胶的下游需求主要是轮胎（占70%左右），按国别需求来看的话，主要集中在中国。

　　1、国内需求

　　中国对天胶的需求主要分为三块，国内新车配套、国内替换需求、出口，需求占比大致是2：4：4。

　　北方的环保限产，对国内轮胎的开工率影响不明显，因美国对中国轮胎“双反”调查，初步裁定时间在今年的12月29日，所以有“赶出口”的需求，预计12月份的轮胎开工率仍旧会维持高位。

　　从轮胎下游的汽车销售数据来看的话，今年自4月份开始商用车的销量大幅增加，尤其重卡的表现特别亮眼，得益于国内的基建拉动和国三淘汰力度的加强。重卡对轮胎需求的拉动主要来自于替换需求，虽然重卡销量同比持续高位，环比来看，持续减弱，这实际在透支明年消费。

　　经销商在今年的大环境下，屯货意愿不强，正常是随采随卖，截至11月份，库存预警指数处于近5年同期中性位置，但仍旧高出50的荣枯值。

　　物流运输方面，物流景气指数今年自3月份开始恢复，新订单10月份受“双十一”带动，维持涨势，因为今年疫情，对于电商行业影响小，并因线下门店关闭，“宅经济”的发展，对电商的发展反倒有一定的助推作用，由于年底节日较多，预计网购需求较强，对12月份的物流业仍旧有支撑。

　　整体来说，国内的需求在有序恢复中，但近期国内基建增速有放缓迹象，对于轮胎需求的支撑在边际变弱，而且随着冬季来临，居民出行频率减低，亦会降低对乘用车轮胎的替换需求，所以短期来说，?双十一，双十二，双旦节日效应，对物流业有一定的利好。

　　2、国外需求

　　从挖掘机开工小时数来看，日本自三季度来，开始好转，而欧洲即将进入季节性降低，美国方面，虽然基建未有明显启动迹象，但是今年美国物流运输推动了卡车需求景气度，未来随着拜登上台，整体未来基建基调也会较为明确。

　　从中国轮胎的出口状况来侧面佐证，国外的轮胎需求自7月以来基本恢复到疫情之前水平，9月份出口暴涨，以前期交付的订单为主，而美国近些年对中国实行“双反”，自中国进口轮胎的数量持续走低。美国未来预计有发展基建的可能性，虽对中国实行“双反”，虽然从中国进口的轮胎减少，但对全球轮胎需求有一定的利好作用。未来需要跟踪下美国的基建落实情况。

　　据美国交通部数据显示，11/16-11/22当周，美国州际公路形式里程数环比持平，同比-9%，其中乘用车同比-15%，卡车同比+8%，卡车的恢复速度仍旧好于乘用车，且近期劈叉加重。如果结合图表26的美国出行指数来看，出行指数同比+4%，也就是说，现阶段美国出行需求以短途为主，由于行程缩短，这对轮胎替换需求有一定不利影响。

　　另一方面从apple出行指数来看，欧洲主要国家的出行指数，自11月份欧洲疫情反弹之后，出行指数下降，这也是前期市场对欧洲乘用车轮胎替换需求下降的担忧，目前来看，欧洲出行同比下滑仍旧较严重，且未有明显反弹，未来随着疫情好转，出行需求增加，外需有好转预期。

　　三

　　库存及仓单

　　截至12月4日，青岛保税区内库存为12.76万吨，区外库存为66.08万吨，合计78.84万吨，环比-0.6%，同比+52%。

　　截至12月4日，天然橡胶库存期货为12.23万吨，同比-28%，降幅缩窄。当前从上期所公布的库存小计和库存期货来计算，库存小计低于往年同期，侧面说明今年全乳减产的事实，未来一周，需要关注是否有新的入库，最终可以判断今年全乳减产的具体量。

　　四

　　基差及月差

　　目前天胶基差运行正常，月间价差结构也得到修复，因国内交割品全年减产确定性高，未来以观察仓单注册情况为主。

　　五

　　持仓量及虚实比变化

　　截至12月4日，沪胶持仓量处于同期高位，从虚实比来，近期波动较大，说明天胶关注度增加，且热钱进出较为频繁，这同时也增加了天胶操作的难度及波动性。

　　六

　　总结

　　云南停割，海南剩余一个月的割胶时间，因海南浓乳加工有比较优势，全年来看，云南及海南全乳减产预计在20-30%。随着停割时间临近，工厂有赶进度交付订单、及囤积原料需求，胶水收购价预计保持坚挺。

　　因近期泰国南部降水较多，进一步引发市场对东南亚减产的担忧，且从12月份的天气预报看，泰国南部降水偏多概率较大，因欧美进入12月份，过圣诞节的需求，暂时对出行限制有所放松，对外需有一定的利好，所以短期供需矛盾偏向供应端。