产能去化为主 双焦短期易涨难跌

　　本期策略：

　　利多因素：

　　1.山西地区产能去化企业正在逐步关停，供给料将进一步收紧；

　　2.铁矿石跌价钢厂利润改善，为焦炭上方腾出空间；

　　3.国内经济增长动力有所切换，消费复苏步调基本赶上生产恢复步调；

　　4.美国大选结果基本落地，叠加新冠疫苗成功研制，外部环境不确定性降低；

　　利空因素：

　　1.全国平均吨焦盈利近500元，钢材利润空间受到挤压；

　　2.年末赶工不及预期，终端需求季节性回落；

　　结论：

　　总体来看，国内经济增长动力有所切换，消费复苏步调基本赶上生产恢复步调，与此同时，美国大选结果基本落地，叠加新冠疫苗成功研制，外部环境不确定性降低，宏观形势整体向好，市场情绪偏乐观，四季度中国经济增长料将持续复苏。

　　焦炭方面，期价小幅回调修整，第七轮提涨尚未落地。全国30家独立焦企平均吨焦利润达到483.85元，较上周+2.97元，继续刷新近2年新高。相较上周，本周230家样本焦企产能利用率和日均产量均略有下降，焦炭库存环比上周-3.21万吨，本周山西地区产能去化企业正在逐步关停，供给料将进一步收紧；钢厂高炉开工率继续下降，本周110家钢厂焦炭库存环比上周+12.35万吨，可见补库积极；港口库存连续两周累库，但增幅有限，远低于去年同期。

　　焦煤方面，受焦炭高利润支撑，期价小幅上扬。本周煤企出货节奏良好，焦企炼焦煤库存环比上周+33.17万吨，钢厂炼焦煤库存较上周环比-5.87万吨；山西安全检查和超采治理频繁，焦煤整体产量有所收紧；焦炭利润高位，下游对焦煤采购积极性不减，但需考虑焦化去产能对焦煤需求的冲击。港口焦煤库存继续下滑，刷新逾19个月新低，蒙煤通关季节性回落，澳煤进口配额基本消耗完毕。

　　综上所述，焦煤2101合约&焦炭2101合约仍维持偏多观点，建议多以观望为主。

　　不确定性风险：

　　扩大内需政策，海外二次疫情风险，经济通缩风险。

　　正文

　　一

　　行情回顾

　　11月第2周，焦炭盘面回调修整，焦煤期价大涨。截至11月13日，盘面焦煤01合约较上周上涨4.98%，山西主焦煤现价为1470元/吨，暂无波动；盘面焦炭01合约冲高回落，较上周微涨0.06%，天津港(600717,股吧)山西产一级冶金焦平仓价为2350元/吨，第七轮提涨未能落地。

　　二

　　宏观数据/事件

　　2.1 经济复苏活力持续向好，货币政策或重回中性

　　1）猪价下跌拖累CPI，PPI跌幅平稳。10月CPI同比0.5%，预估0.8%，前值1.7%；10月CPI同比回落至“1”以内，主要受猪肉价格大跌和高基数效应影响，核心CPI同比涨幅稳定，市场普遍推测11月CPI增速或进一步下行。10月PPI同比-2.1%，预期-1.9%，前值-2.1%；PPI跌幅仍受原油价格拖累，黑色和有色金属工业品价格涨幅较大，未来PPI同比将继续改善，但仍面临通缩风险。

　　2）货币、财政政策逐步回归中性。10月社融增量超预期达到1.42万亿，存量为281万亿，同比增长13.7%。新增人民币贷款6898亿，新增贷款下滑，但融资结构有所优化，短期贷款缩减。相较9月，M1同比增速回升1PP，M2同比增速回落0.4PP，M1-M2剪刀差继续收窄，表明企业和居民消费持续恢复。

　　总体来看，国内经济增长动力有所切换，消费复苏步调基本赶上生产恢复步调，与此同时，美国大选结果基本落地，叠加新冠疫苗成功研制，外部环境不确定性降低，宏观形势整体向好，市场情绪偏乐观，四季度中国经济增长料将持续复苏。

　　三

　　焦煤焦炭基本面供需分析

　　3.1 双焦厂内累库，港口库存走势分化

　　焦煤方面，焦企持续累库，钢厂、港口库存继续下降。截至11月13日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存942.82万吨，较上周环比+14.87万吨；北方四港焦煤港口库存314万吨，较上周环比-3.5万吨；110家钢厂炼焦煤库存871.59万吨，较上周环比-5.87万吨。

　　焦炭方面，港口库存增幅有限，焦企变动较小、钢厂开始累库。截至11月13日，100家独立焦化厂焦炭总库存18.72万吨，较上周环比-0.02万吨；北方四港焦炭港口库存234万吨，较上周环比+1.5万吨；110家样本钢厂焦炭库存464.66万吨，较上周环比+12.35万吨。

　　3.2 大中型焦企开工率均下滑，钢厂、小型焦企开工率略有提升

　　截至11月13日，钢厂开工率67.4%，较上周环比+0.27PP；小型焦企开工率66.77%，较上周环比+0.84PP，低于同期平均水平；中型焦企开工率74.47%，较上周环比-0.91PP，略高于同期平均水平；大型焦企开工率87.36%，较上周环比-0.6PP，高于同期平均水平。

　　3.3 钢厂利润修复，焦炭利润率暂无变动

　　3.4 终端需求恢复九成以上

　　3.5 关注远近月价差

（责任编辑：陈状 ）